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2022年11月24日 黑木耳财经网

造纸行业:现代版洛阳纸贵

造纸行业:现代版洛阳纸贵 更新时间:2010-9-22 7:50:22   落后产能淘汰加限电关停纸厂的力度超出市场预期。我们认为此次工信部严格执行落后产能淘汰力度大于预期,同时,为了完成国家十一五节能减排20%的目标,不少非落后产能的地区和企业也被拉闸限电,生产受到影响,造纸企业中这类公司尤为多。从我们终端调研的信息看,不少发达地区的造纸公司产能在20万吨左右,也因拉闸限电生产得不到有效保障,政府对于高污染行业的治理超出了市场预期。从统计数据来看,我们也注意到8月份纸品产量增速为9%,大大低于历史上20%左右增长,且污染较大的未涂布书写纸产量下滑5%,这充分表明了国家关停落后执行力度非常大。  人民币升值提升企业盈利水平。我们测算小幅升值对企业盈利没有较大影响,但如果受到美国压力而人民币出现大幅升值的背景下,静态测算我们认为对造纸企业构成利好,按照中性假设升值幅度5%的情况下,毛利率水平提升2.1~3.4%,受益程度按由大到小的顺利排列依次是箱板纸、双胶纸、铜版纸、新闻纸和白卡纸,且进口依赖度越大的公司受益越明显。  而对应盈利增长将达到18%~35%的水平,弹性最大的是博汇纸业,其次是晨鸣纸业和太阳纸业。  价格后期持续向上以及人民币升值构成催化剂:我们草根调研经销商的结论认为后期纸品价格有300元的上涨空间,目前经销商层面库存约为1个月,而纸厂库存也仅为1个月,如果下游需求回暖能够持续,则企业能够在此基础上继续提价,由于作为周期性行业盈利对于纸品价格非常敏感,我们测算纸价上涨300元将带动盈利增长34%左右,此外,人民币继续升值也将压低企业进口成本。  上调行业评级至“看好”,重点推荐晨鸣纸业。据上述分析,我们认为此次行业面临较大的投资机会,由于四季度企业产品价格上行,盈利好转,而估值水平却处于底部位置,另一方面,一个年用质量不到10吨包装企业市值是年产300万吨晨鸣纸业的1/2,我们认为相对估值非常不合理,未来市场会纠正估值的偏差,最后,我们测算2011年新增产能不到400万吨,增长仅为4%,而需求有望维持10%增长,预计未来一年纸品供需维持紧平衡,据此上调行业评级至看好,推荐顺序为晨鸣纸业,太阳纸业和博汇纸业。

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